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  接力六氟磷酸锂，添加剂快速上涨。2025年国庆节前，电解液行业酝酿涨价情绪，节后核心原材料六氟磷酸锂率先迎来爆发式上行，截至2025年11月28日，鑫椤锂电统计六氟磷酸锂均价18万元/吨，较9月底翻了近三倍，11月中旬增速放缓。而作为电解液重要添加剂的VC（碳酸亚乙烯酯）于11月中旬接力六氟磷酸锂迎来快速上涨，截至2025年11月28日平均价格23.5万元/吨，较底部已上涨408%，最高27万元/吨；同时FEC平均价来到5.4万元/吨，较底部已上涨30%。本次VC等添加剂上涨主要系短期下游排产超预期快速上行，库存被动消耗，供不应求。而相较于原材料的上涨，电解液涨幅相对温和，以动力三元电解液为例，9月底至11月28日涨幅仅22.6%。“增长双击”，供需偏紧贯穿26年。

  我们大家都认为2026年添加剂涨价核心动力来自于供需之间的矛盾；同时短期内事件性影响也会加剧价格侧的波动甚至增强电解液企业的备货预期使需求支撑更强劲。为分析未来供需走势，我们自下而上测算了全球VC添加剂的需求情况，在一定的背景&假设下（详见第三章论述），我们得出如下判断：

  1）动力稳增长。国内新能源汽车政策退坡将冲击销量，海外亦存在北美政策压力，但得益于单车带电量的稳步提升以及新兴市场的贡献，以及对于国内商用车、出口、技术升级带来的增量新兴，我们认为全球电动化趋势不可逆转，2026年全球动力电池总出货量有望达到1447GWh，增速稳定在20%左右。

  2）国内外需求共振，储能需求有望持续超预期。国内容量电价政策支持力度强，电力市场化改革加速推进将持续改善国内电站盈利性，从而带来招投标/装机数据的持续火热；海外预期一致，AI带来的全球数字新基建带来储能澎湃动力，我们预计2026年全球储能电池出货量将同比增长62%至 822GWh。

  3）整体看2026年锂电池市场（动力+储能+消费）规模将扩大31%，全市场扩容将直接带动电解液添加剂市场规模扩大，此为“需求量开始上涨一击”。

  4）结构上看，由于储能（基本全为磷酸铁锂体系）增速更快，同时我们大家都认为海外磷酸铁锂性价比也将逐渐被接受，高竞争力产品也会带动海外磷酸铁锂占比不断的提高。而技术升级同样带来VC添加比例提升，最终看其需求的上涨的速度将更快于下游，2026年VC需求有望实现超64%需求增速，这即是结构带来的“需求量开始上涨双击”。

  5）FEC则主要受益于未来快充技术和硅基负极技术的进一步推广，除了3C锂电池带来的成长外，半固态电池/固态电池的趋势同样利好FEC需求量开始上涨，我们做出综合添加比例提升的假设测算出FEC2026年需求增速将达到29.5%。

  当前行业大面积亏损，龙头25H1仅不亏现金。自2022年初至今添加剂行业已经历三年+的下行，非理性扩产使行业发生“内卷式”竞争价格快速下滑，2024年上市公司相关业务均进入亏现金状态，而富祥药业更是投产即亏损，在折旧压力下22年毛利率仅-32%，有突出贡献的公司华盛锂电2024年VC、FEC业务毛利率分别下滑至-7.0%、-48.4%。尽管2025 年 H1华盛锂电VC业务毛利率转正，但是FEC毛利率仍为负，整体归母净利润已连续近3年亏损。极低的价格的范围破坏行业良性发展，但同时也加速了低端产能以及真实投产节奏、投产意愿的下滑，目前看有突出贡献的公司现金储备均已下滑至历史低点。结合第三章分析，在目前盈利状态和资本基础上，企业难再有扩产意愿，行业更趋于理性。

  中国：25年以I旧换新等政策支持力度较大，同时小米SU7UItra、YU7等新车型的爆发使车市维持高热度，上半年爆发性增长后Q3维稳，尽管9月未出现“金九银十”高增现象，但整体仍交出亮眼成绩单：据中汽协，25年1-9月中国新能源汽车销量为1122.8万辆，同比高增35%，高于去年同期2pcts。展望后续，短期看年末存在26年购置税减免取消的政策窗口红利效应，全年增速有望维持30%+；而26年及以后，我们大家都认为国内电动化率或迈入50%+（尽管Q3增速平稳但渗透率持续攀升至49.7%），多年的市场培育、补能网络建设已形成良好的内生增长动力，补贴减弱的负面影响边际递减，同时在固态电池、智驾等技术加速落地的背景下，新能源汽车市场长期增长可期，两大边际变化需要我们来关注：1）出口态势向好，前三季度累计出口同比+89%，电动化加速外溢至海外市场；2）商用车有望复刻乘用车轨迹，9月商用车电动化率24%，年初至今+9pcts，涨速近乘用车领域一倍，电池降本等积极因素促进商用车电动化进入快车道对成长性形成较强支撑。

  美国：据MarkLines统计，25Q1-3美国新能源汽车销量达133.0万辆，同比+14.1%，其中Q3销量 53.6万辆，同/环比+33%/+32.8%贡献主要增量，主要系特朗普政府“大而美”法案规定9月30日后取消此前7500美元税收抵免政策，Q3出现抢购效应同时透支后续需求。展望后续，政策退坡对美新能源车市影响较大，叠加公共设施不足等因素，美国销量市场或进入持续低迷期。欧洲：据MarkLines统计，25Q1-3欧洲新能源汽车销量达282.1万辆，同比+30.3%，其中Q3销量95.9万辆，同/环比+37%/-3.7%，经历24年低谷期后25年欧洲新能源车市场重新进入缓慢增长期，英国等地区成为中国车企出海的先头阵地，在整体车市低迷背景下电动化率持续提升至Q3的13%。展望后续，26年碳排放法规趋严将刺激电动车推广，但本土车企电动化节奏没有到达预期影响市场成长性，同时基础设施的不完善等拖累转型，预计维持10~20%左右增长。

  全球:全球来看，25Q3新能源汽车销量约585.5万辆，同比+28.2%,环比+9.9%;渗透率 25%，同比+4.4pcts，环比+2.2pcts。中国依旧是电动化领军者，在欧美未来市场发展的潜力相对不明朗背景下，中国市场占有率将逐步扩大。而另一方面，国内较高的竞争形势亦倒逼国内车企出海寻求新兴的、高爆发的市场，南美、中东、东南亚等市场潜力较大。

  电解液添加剂是优化锂电池性能的关键。电解液添加剂为改善电解液电化学性能而加入的少量添加物，特点是“定向改善、微量高效”：1）基础锂盐+溶剂配方不足以满足电池系统日渐提升的需求，针对不同应用场景需添加剂改善、增强性能，如大范围的应用的成膜添加剂有助于快速形成高质量SEI膜，提首效和寿命，未来将向更复合多元化、定制化方向发展；2）添加剂质量占比仅电解液2-10%，成本占比约10-30%，折算至电池端成本占比极低，但却提供了差异化竞争的及其重要的作用。而据中国化学与物理电池行业协会，成膜添加剂使用份额最高，代表产品即为VC、FEC。

  FEC与VC的主要差异在于形成的SEI膜不一致。FEC与VC同属于作用于负极侧的成膜添加剂，但FEC的还原起始电位更高因此会被率先还原，更重要的是FEC被还原后形成的SEI膜富含LiF等无机组分，这在某种程度上预示着其SEI膜要更致密，同时机械强度、韧性均会更出色。另一方面，FEC具有比VC更强的“正极稳定性”，主要系其氧化起始点位更高更耐高压，且其反应形成的CEI能抑制金属溶出，更稳定且低阻，因此FEC可适配三元体系甚至高镍环境。

  添加剂上游覆盖多种化工原料，下游为电解液生产企业。电解液添加剂（精细化工）上游是基础化工原材料企业，主要有石大胜华、海科新源等企业，涵盖添加剂原材料种类有氣化亚砜、碳酸乙烯酯、碳酸二甲酯、氟化钾等产品。上游有一定大宗属性但同样会区分电池级/工业级产品，一般电池级产品质量标准更高，以碳酸乙烯酯（EC）为例电池级合格级产品99.97%而工业级高纯级99.95%。下游则是电解液生产企业，客户通过采购锂盐、溶剂及添加剂等，结合自己配方工艺生产出性能差异化的电解液；在进行产品开发时，添加剂企业除了开发标品外还会针对性地自主开发新型添加剂向下推广，且电芯企业在采购电解液时，偏向于具有稳定供应链、技术水平高的电解液企业，验证周期也长，向上传导使上下游合作伙伴关系紧密。从格局上看，FEC集中度更高，VC集中度降低，上下游核心原材料市场集中度据处于较高水平，龙一市场占有率明显领先。