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　　月经济数据，工业生产韧性尚存，高技术制造继续支撑，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。）哈塞特势头不稳，特朗普亲信推举沃什当美联储主席，预测市场大变脸。哈塞特连续表达：上周降息后，货币政策已为明年准备好。今年票委柯林斯：上周支持降息是艰难决定。

　　【核心逻辑】美联储12月议息会议如期降息25个基点，基调较市场预期的“降息”更为温和，不仅宣布短债购买计划，鲍威尔也释放鸽派信号，后续非农数据将影响降息预期走向。国内方面，政治局会议与中央经济工作会议延续“稳中求进”总基调，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；明年重点工作以扩大内需为第一个任务，核心在于推进城镇和乡村居民增收与释放服务消费潜力，同时依托创新推动新旧动能转换。11月经济多个方面数据显示工业生产韧性尚存，社会消费品零售同比增速降至1.3%，内需表现偏弱，仍需政策托底。

　　【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0505，较上一交易日上涨49个基点，盘中一度突破7.05关口，刷新14个月新高，夜盘收报7.0482。人民币对美元中间价报7.0656，较上一交易日调贬18个基点。

　　【重要资讯】1）《求是》杂志发表习重要文章《扩大内需是战略之举》。文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。实施扩大内需战略，是保持我们国家的经济长期持续健康发展的需要，也是满足人民日渐增长的美好生活的需要。要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济稳步的增长的主动力和稳定锚。2）国家统计局公布多个方面数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3%。1-11月份，全国固定资产投资同比下降2.6%，其中，制造业投资提高1.9%，房地产开发投资下降15.9%。11月全国城镇调查失业率持平于5.1%。3）国家统计局公布11月房价数据，70城房价环比总体下降、同比降幅扩大。二手房价格这一块，70城二手房价格全部下跌，其中一线个百分点至1.1%，二、三线%。新房价格这一块，一线城市新房价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，二、三线城市环比降幅均收窄0.1个百分点。【核心观点及逻辑】短期人民币相对于美元大概率温和偏强，但多数是低波动“

　　垃圾交易时间”，不用过度纠结。支撑逻辑有三点：一是政策定调托底，上周中央经济工作会议明确，2026

　　年继续保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定，稳汇率信号很明确；二是近期汇率走出两大特征，一方面季节性结汇高峰逐步显现，另一方面人民币和美元指数的相关性有所脱钩，走势更独立；三是外部与内部环境共振，美元后市偏弱，再叠加年末结汇需求稳定，双重支撑人民币短期偏强。【风险提示】海外政策超、全球经济环境、中美关系

　　指数为例，收盘下跌0.63%。从资金面来看，两市成交额回落3,187.67亿元。期指均缩量下跌。【重要讯息】

　　月社零、固投、工业增加值数据，同比增幅均呈现不同程度的回落，显示基本面仍处于偏弱状态。数据公布后，四大股指小幅回调，后转强冲高集体飘红，而后再度偏弱运行至收盘，大盘股指相对抗跌。上周国内外多项重磅会议落地，虽然整体偏利好，但由于市场提前交易预期，再加上目前股指处于相对高位，上行需要更大力度的驱动，因此短期来看利好落地仅阶段性提振市场情绪，昨日红利指数领涨，两市成交额大幅缩量，表明市场情绪回归谨慎低迷。不过政策利好预期托底支撑，指数下方空间存在限制，短期预计延续震荡。本周将公布美国11月非农就业报告，影响降息预期或将加剧股指波动。【南华观点】短期预计延续震荡

　　打破上周低点，创出年内新低。资金面宽松，DR001在1.27%附近。【重要资讯】1. 11

　　月，工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44%。社会消费品零售总额同比增长1.3%，环比下降0.42%。固定资产投资累计同比下降2.6%。房地产开发投资累计下降15.9%，新建商品房销售面积同比下降7.8%。2.《求是》杂志发表习重要文章《扩大内需是战略之举》。【核心观点】昨日公布的11

　　月经济多个方面数据显示经济动能趋弱，投资增速跌幅扩大，消费增速继续放缓，生产跟随需求走弱，但目前市场焦点仍旧不在基本面。上周末三部门发文将加强政策协同大力提振消费，今日《求是》杂志发表习重要文章《扩大内需是战略之举》，均凸显了明年政策的着力点，但内需能否改善还需观察，对债市尚不构成利空。但对于超长债而言，市场担忧明年供给大增，目前配置力量较弱，利空还未散尽。【策略建议】中期多单可继续持有；短线交易T

　　月15日），主力合约EC2602收盘于1746点（+4.1%），EC2512合约收盘于1649.8点。远月合约EC2604合约收盘于1149.7（+2.6%）。周一SCIFS欧线点（+0.1%），微涨幅度没有到达预期。【信息整理】

　　现货提涨落地支撑：MSC、达飞等头部船司12月下旬报价中枢上移，大柜运价普遍维持在2）

　　季节性货量支撑：欧洲补库周期叠加春节前备货需求，12月PMI数据超预期，货量环比增长3%，港口拥堵局部加剧。利空因素：

　　复航预期升温：巴以停火协议推进下，CMA尝试返程复航苏伊士运河，若1月初实现常态化通行，隐性运力释放或压制运价。2）

　　远期供需压力：2026年1月计划运力同比增1%，空班规模缩减，叠加新船交付周期开启，运力过剩风险逐步累积。3）

　　现货执行存疑：部分船司12月中下旬报价已现松动，马士基开舱价调降100美元至2300美元，提涨落地力度或没有到达预期。【交易研判】

　　短期市场将延续多空拉锯，EC2512合约进入交割逻辑，需关注现货指数与理论值的收敛情况；

　　交割规则扰动：EC2512最后交易日为12月29日，需警惕指数采样偏差导致的基差风险。以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908

　　）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。大宗商品早评有色早评

　　·沃什已成为下一任美联储主席的头号候选人，并称在降息问题上与自己观点一致，凯文·沃什获得提名的概率大幅度的提高，截至12月15日，根据Polymarket，凯文·哈塞特被提名的概率降为52%，凯文·沃什被提名的概率上升至40%。预计美联储在26年上半年继续采取宽松货币政策的政策基调不变。欧盟在德国等国压力下放宽2035年燃油车禁令，允许使用低碳燃料的插混和高效燃油车继续销售，并下调企业车队电动化强制配额，利好铂钯在汽车催化剂方面的需求。长线，全球铂ETF

　　减0.0123吨至98.9545吨；全球钯ETF增0.4298吨至34.5479吨。库存方面，截止12.12，NYMEX铂维持19.115吨；截止12.9，NYMEX钯增0.1703吨至5.8857吨。【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬。

　　建议关注铂金内外价差，目前铂金内外价差处高位，择机“空国内多国外”。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。黄金&白银：聚焦晚间非农补发

　　【盘面回顾】周一外盘贵金属高位震荡，白银走势仍相对坚挺。周边美指弱势，美股调整，原油、比特币下跌。最终COMEX黄金2602

　　合约收报4334.3美元/盎司，+0.14%；COMEX白银2603合约收报64.13美元/盎司，+3.42%。【交易逻辑】今晚着重关注美11月非农就业报告补发。ETF

　　持仓方面，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上一交易日减少1.43吨至1051.69吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日减少42.3吨至16060.6吨。周内主要关注周五日本央行利率决议。年底关注新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响。此外，进入12月下半旬，COMEX合约12月份交割挤兑压力可能减弱，关注白银挤兑交易引发的暴涨后的调整压力。估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。远端宏观上，美联储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。铜：固投增速下滑，铜价呈内弱外强【盘面回顾】隔夜Comex

　　元/磅，涨0.9%；LME铜收于11686美元/吨，涨1.49%；沪铜主力收于92480元/吨，跌0.18%；国际铜收于82690元/吨，跌0.13%。主力收盘后基差为-220元/吨，较上一交易日涨230元/吨，基差率为-0.24%。沪伦比15日为8

　　”：美联储明年1月降息25个基点的概率为24.4%，维持利率不变的概率为75.6%。到明年3月累计降息25个基点的概率为41.9%，维持利率不变的概率为49.8%，累计降息50个基点的概率为8.3%。【南华观点】当日日内市场采销情绪均较为平淡。期货盘面低位反弹，交易量大增，多空资金分歧加剧，短期波动或放大。注意高位调整风险。【南华策略】1

　　一线、对需要备货的下游企业，可以逢低买入期货套保。或者考虑“卖出看跌期权+买入看涨期权”合成多头策略铝产业链：走势分化【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21920元

　　-1.08%，成交量为34万手，持仓29万手，伦铝收于2875美元/吨，环比+0%；氧化铝收于2537元/吨，环比+3.00%，成交量为60万手，持仓21万手；铸造铝合金收于21020元/吨，环比-0.52%，成交量为6007手，持仓2万手。【核心观点】铝：上周沪铝走势主要影响因素为宏观。周二资金在议息会议前抢跑沪铝出现大幅回调，周四会议如期降息25个基点，但暗示当前降息周期或告一段落。从六年来最多的异议票，2014年以来最分散的点阵图，到措辞收紧的会议声明，更趋乐观的经济预测，多重信号叠加之下，美联储的政策转向意图已然清晰：除非未来几个月就业数据出现明显恶化，否则

　　2026年可能仅降息一次，甚至完全暂停降息。但会议上美联储的发言市场早有预期，并且实际表现没有到达预期强硬，铝周四周五出现小幅上涨。基本面方面，沪铝加速去库，主因为新疆地区站台积压状况有所加重，铁路皮不足导致电解铝发运效率下降。在此情况下，我们大家都认为短期电解铝将为维持去库，现货贴水幅度也将收窄。最后值得一提的是，受博通利润率没有到达预期且甲骨文有推迟数据中心的计划影响，美股市场开始担忧AI泡沫破裂，周五夜盘有色出现大幅回撤，后续关注市场情绪。总的来说，中期沪铝我们维持震荡偏强的看法，短期回调或为机会，下周着重关注美国经济数据情况。氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能保持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这样的一种情况，需要检修企业达到一定量级。12月14日起河北某大型氧化铝厂因重污染天气

　　4台焙烧减排，本次检修影响暂时较为有限。周五晚国资委专题会议强调要内卷式竞争，提振市场情绪，空头大量平仓导致氧化铝大幅反弹。在无实质性政策出台前，反内卷对氧化铝的影响多为情绪上的刺激，但不推荐此时空头加仓，根本原因有两点：1，当前氧化铝盘面价格较低，02合约已跌破平均现金成本，且当前基差较大，氧化铝存在基差修复可能；2，受反内卷市影响场情绪较亢奋。同时我们也认为抄底也需要等待更多检修出现以及现货价格的指引。因此我们大家都认为空头可逐步止盈，多头暂时观望。铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：震荡偏强锌：短期宽幅震荡

　　16.86万手，持仓8.3万手。现货端，0#锌锭均价为23470元/吨，1#锌锭均价为23400元/吨。【产业表现】关于启动重污染天气应急响应的通知：根据空气质量会商结果，预计从12月17日起，天津将出现一次污染过程。按照《天津市重污染天气应急预案》（津政办规〔

　　2023〕9号）有关法律法规，从12月17日零时起启动Ⅱ级应急响应，不再使用国五及以下重型载货车辆（含燃气）进行运输。【核心逻辑】上一交易日，今日锌价宽幅震荡，整体走势跟随有色板块偏弱，收回一定上周五的涨幅，夜盘则维持偏弱震荡。宏观上，美联储如期降息，鲍威尔新闻发布会态度偏鸽。国内政治局会议延续宽松政策。基本面上，矿端偏紧成现实，TC再次一下子就下降，冶炼端减停产意愿上升，同时日本冶炼厂停产。需求端，虽北方季节性需求下降，但年底终端赶工。出口和减产导致国内库存去库对沪锌形成支撑。LME库存受中国出口和交仓影响，逐步累库。若本周社会库存无法出现显著累积，高锌价将被市场被动接受。预计短期内锌价将维持强势，甚至有可能进一步挤压虚盘空头。目前宏观基本面共振，短期下方空间有限。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价多空分歧加剧，整体偏弱震荡。宏观上美联储如期降息，鲍威尔新闻发言偏鸽。国内宏观上，政治局会议延续宽松政策。尽管矿端供应依然紧张，但下游半导体及电子焊料的实际的需求并未出现爆发式增长。价格冲高后，现货市场成交清淡，高升水难以维持，期价被迫向基本面现实回归。锡本身基本面有很好的理由，加上品种较小，资金易推动。短期内不建议做空配，仍维持回调寻找入场机会的观点。预计短期内锡价将进入宽幅震荡阶段，用时间换空间，等待现货市场对高价的消化与确认。【交易策略】宽幅震荡，逢低入场

　　【产业表现】锂电产业链现货市场情绪表现一般，下游刚需采购为主，暂无投机性采购。锂矿市场行情报价小幅走强，澳洲

　　1223美元/吨，日环比+0.25%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价95150元/吨；电池级氢氧化锂报价83530元/吨，贸易商基差报价走强。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+0.4%，三元材料报价变动+0.2%；六氟磷酸铁锂报价变动+0%，电解液报价变动+0%。【南华观点】短期来看，碳酸锂期货价格趋势将更多受市场乐观情绪驱动，但需警惕复产节奏超预期引发的供给冲击，预计短期内碳酸锂期货价格波动幅度将逐步扩大。中长期视角看，新能源动力电池、储能等下游核心应用领域的需求量开始上涨逻辑未发生本质变化，行业基本面对于碳酸锂的长期价值支撑依旧稳固，碳酸锂仍具备逢低布多的机会。操作层面，建议投资的人聚焦回调后的结构性做多机会，依托基本面锚定合理估值区间进行分批布局，避免盲目追高而受到短期波动的风险，建议以更稳健的策略应对市场波动。

　　-1.01%。成交量约30.39万手（日环比变动+33.19%），持仓量约20.07万手（日环比变动+0.95万手）。SI2602-SI2605月差为back结构，日环比变动+30元/吨。仓单数量8743手，日环比变动+124手。多晶硅期货主力合约收于58030元/吨，日环比变动

　　+1.47%。成交量31.41万手（日环比变动-0.17%），持仓量14.28万手（日环比变动+1.64万手），PS2602-PS2605月差为back结构，日环比变动-175元/吨；仓单数量3640手，日环比变动+0手。【产业表现】工业硅产业链现货市场情绪较弱。新疆553#工业硅报价8750元

　　/吨，日环比+0%；99#硅粉报价9800元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3425元/吨，日环比+0%；有机硅报价13600元/吨，日环比+0%；铝合金报价21600元/吨，日环比-0.69%。光伏产业现货市场表现较弱。N型多晶硅复投料52.3元

　　/kg，日环比+0%；N型硅片价格指数1.18元/片，日环比+0%；Topcon-183电池片报价0.283元/瓦，日环比+0%；集中式N型182组件报价0.667元/瓦，日环比-0.15%，分布式N型182组件报价0.664元/瓦，日环比+0%。【南华观点】工业硅当前仍处于供需双弱格局，上下游均存在减停产预期，基本面缺乏实质性改善动力，行业难有起色。技术面看，期货价格跌破布林震荡带，短期有加速下跌趋势。而中长期维度价格下方空间存在限制，具备逢低建仓远月多单的配置价值。多晶硅市场交易逻辑以技术面为主，基本面失效。铅：累库施压

　　KOREA ZINC官网公告称，通过本公司美国子公司Crucible Metals, LLC推进,计划建设一座综合生产并回收锌、铅、铜等主要有色金属,金、银等贵金属,以及锑、锗、镓等战略矿产的复合型有色金属冶炼厂。该项目冶炼厂将分阶段在2027~2029年建设，其中涉及铅产能20万吨。【南华观点】震荡黑色早评螺纹

　　【核心逻辑】上周中央经济工作会议之后，整体会议定调温和，未提及房地产有关政策的支持，宏观层面的利好逐步消退，钢材市场的定价重心重新回归基本面，回吐了之前的宏观溢价。供应端受到季节性规律和钢铁企业盈利率的影响，铁水维持减产的趋势，但近期由于原料端的让利，高炉和电炉的利润均有回升，钢材的减产速度可能会放缓。需求端的季节性低迷是钢材市场价格弱势的核心矛盾，一方面地产用钢的持续萎缩拉低了成交量，气温的逐渐下降导致部分地区的施工受限，进一步抑制了终端的拿货需求；另一方面近期发布了钢材出口许可新规，市场预期钢材出口可能会收紧，明年的钢材出口量可能会下降，此前依赖出口分流国内供应，支撑钢材市场价格的逻辑可能会促进弱化，钢材外部的托底力量或减弱。库存端五大材整体维持去库趋势，螺纹的去库相对健康，供需平衡边际改善；但热卷去库速度没有到达预期，去库速度较慢，但好在铁水维持减产的趋势，热卷的库存可能维持缓慢去库的趋势，但不及建材端。整体看钢材的供需矛盾并不大，目前的主要矛盾还是在于炉料端，铁矿港口库存继续累库，但铁水维持减产的趋势，铁矿的供应相对过剩并且铁矿的估值相比来说较高，有回落的空间，但目前钢厂的库存同比偏低，钢厂在冬储时对铁矿有补库的预期，铁矿价格下方有冬储的支撑。焦煤一方面有保供的要求，另一方面下游需求慢慢地转弱，焦煤供应相对过剩，导致焦煤价格维持弱势。但近期国资委有关会议又再次提及了反内卷的有关消息，焦煤价格在夜盘反弹。铁矿石：发运冲量

　　3600万2.商务部、海关总署发布2025年第79号公告，公布对部分钢铁产品实施出口许可证管理。3.全球铁矿石发运总量3592.5万吨，环比增加224.0万吨2025年12月8

　　日-12月14日Mysteel全球铁矿石发运总量3592.5万吨，环比增加224.0万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2965.5万吨，环比增加310.2万吨。澳洲发运量2052.6万吨，环比增加85.2万吨，其中澳洲发往中国的量1702.1万吨，环比增加113.9万吨。巴西发运量912.9万吨，环比增加225.0万吨。（Mysteel）【南华观点】宏观事件落地，铁矿石交易逻辑重回基本面。供应端，四大矿山发运整体克制，海岬型运费下跌，但钢厂仓库存储处于低位，存在补库刚需，港口库存有望向钢厂转移。需求端，铁水产量季节性下滑，但预计1月触底回升；螺纹、热卷产量超季节性下降，缓解了仓库存储上的压力，但需求未见明显亮点，整体仍处磨底阶段。估值上，焦煤产量高位、库存累积，价格持续下跌，为铁矿石的金额提供了下方支撑。综合看来，在发运克制、钢厂有补库需求、焦煤让利的背景下，铁矿石的金额下方空间预计有限。焦煤焦炭：弱势盘整

　　1.《求是》杂志发表习重要文章《扩大内需是战略之举》。文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。

　　恶性竞争，维护行业利益和消费的人利益，希望汽车主机厂和汽车行业认可与响应。3.十四届全国人大常委会第五十六次委员长会议12月15

　　日下午在北京人民大会堂举行。会议决定，十四届全国人大常委会第十九次会议12月22日至27日在北京举行。4.国家统计局多个方面数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%

　　，社会消费品零售总额同比增长1.3%。1-11月份，全国固定资产投资同比下降2.6%。【核心逻辑】供应方面，本周汾渭及钢联口径焦煤产量均小幅下降，部分矿山因完成生产计划而停产，预计12月国内矿山开工平稳，国产矿大幅增产的可能性不大。进口端，本周口岸日均通关量超1400车，蒙煤通关热情不减。海煤港口现货报价跟随盘面回落，进口利润收窄，煤炭发运量高位回落。总的来看，焦煤供应边际变化有限，但终端钢厂利润承压，铁水超预期减产，导致焦煤供需边际过剩。叠加焦企受提降预期影响，主动控制原料采购节奏，上游矿山仓库存储上的压力渐显，短期煤价仍将承压。焦炭方面，本周部分地区焦企受环保限产影响，焦炭周产小幅下滑。目前焦炭提降已进展到第二轮，因入炉煤成本下行，即期焦化利润尚有

　　30-50元/吨，若无政策扰动，后续焦企开工或逐步恢复，焦炭供需平衡表边际恶化，现货端继续降价的可能性较大。【策略建议】因盘面疲弱表现，焦企集中补库延后，冬储需求可能推迟。现阶段焦煤供需过剩幅度并不严重，01当前估值合理，前期空单可考虑分步止盈。此外，下跌趋势中不建议逆势抄底。硅铁

　　&硅锰：弱现实与强预期，上方空间存在限制【盘面回顾】昨日铁合金受到消息面的影响低位反弹

　　【核心逻辑】铁合金供应端受到季节性规律和利润持续下滑的影响，铁合金产量整体上维持减产的趋势，尽管上周硅锰产量环比微增，环比+0.68%

　　，预计后续铁合金产量在企业亏损的情况下减产的概率可能会更大。铁合金需求端，铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和季节性规律，上周继续减产，预计未来延续小幅下滑的趋势，五大材的库存仍一定要通过减产来实现，铁合金的需求量预计将会下滑，铁合金自身库存也位于高位进一步抑制了铁合金的需求。铁合金库存高位，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年顶配水平，铁合金企业上周库存继续累库，硅锰企业库存环比+1.73%；硅铁企业库存环比+7.16%，仓库存储上的压力较大，去库可能依然需要减产去实现。【南华观点】铁合金的基本面现实较弱，但近期12月12

　　日国资委会议再次提出了自觉反内卷竞争有关消息，以及12月13日国家发改委提出要快速推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目，铁合金作为高耗能产业，受到这些消息的影响下周有极大几率会出现反弹，但反弹到一定的高度可能会刺激公司进行套保从而压制价格。以上评论由分析师张泫（Z0022723）、陈敏涛（Z0022731）、周甫翰（Z0020173

　　SP）与胶版纸（双胶纸）期货（OP）价格日盘均低开略偏回升，整体略有回升，夜盘则有所回落

　　203.6万吨（-6.5）。【月差结构】：纸浆：暂时观望。【南华观点】：针叶浆现货市场小部分浆企跟进降价，降幅在20-50元

　　/吨之间，当前浆价相对趋稳，但上方受限。从基本面来看，当前高价纸浆出货不畅，需求仍相对偏弱。纸浆港口库存虽继续回落，但仍处于高位。后续可持续关注其降幅，如降至

　　200万吨以下，如此前所说，可能对期价形成一定支撑。此外，根据卓创数据分析来看，上周进口针叶浆价格持续上涨1.2%，带来一定底部支撑作用。短期来看，纸浆期价应以震荡为主。对于胶版纸期货而言，在某些特定的程度上受到纸浆期价影响。此外，上游阔叶浆开工负荷率有所抬升，从供应角度对其形成一定利空作用。但目前双胶纸底部仍有一定支撑，而这大多数来源于于成本端。对后市而言，纸浆与胶版纸整体策略均可以暂时观望为主，如短线操作，策略上来看，轻仓高空的性价比可能相比来说较高。原油：俄乌和谈进展，油价触年内新低

　　62美分，收于每桶56.82美元，跌幅为1.08%；2月交货的伦敦布伦特原油期货价格下降56美分，收于每桶60.56美元，跌幅为0.92%。【市场动态】1.乌方称“首次

　　”用无人潜航器击伤俄潜艇，俄方称消息不属实。国际文传电讯社：俄罗斯军队已控制库皮扬斯克全境。2.泽连斯基：柏林会谈富有成效，但美乌在领土问题上立场不同。美方并未要求乌克兰做出领土让步。2.美官员：美乌在多个关键议题上形成初步共识；乌克兰与俄罗斯之间约90%的问题已解决；若有必要，美方已准备前往俄罗斯继续推动谈判。美国总统特朗普：我认为我们现在比以往任何一个时间里都更接近目标（达成俄乌停火）。3.德国政府分享的声明显示：美欧领导人均承诺为乌克兰提供安全保障和经济复苏支持措施。乌克兰安全承诺将包括一项由美国主导、有国际参与的停火监督与核查机制。将全力支持乌克兰加入欧盟。立陶宛外交部长：乌克兰需要类似《北约公约》第五条款的安全保障，并配备核威慑力量。【南华观点】在偏弱基本面和俄乌和谈进展的双重利空下，隔夜油价连续第四个交易日收低，触及四年来的低点。短期油价震荡偏弱，关注布油在60美元/桶的潜在支撑。

　　4460（+10），最便宜交割品价格4340（-10）【基本面】供应端，主营炼厂开工率75.11%（+0.45%）；独立炼厂开工率

　　55.90%（-0.21%），不含大炼化利用率为51.97%（-0.23%），国内液化气外卖量52.29万吨（+0.57）。需求端，PDH本期开工率70.22%（+0.4%）。MTBE端本期开工率70.88%（-0.39%），外销量依然处于高位。烷基化端开工率下降至37.86%（+0.82%）。库存端，厂内库容率23.69%（+0.27%），港口库283.44万吨（+9.84）。【观点】近日原油整体低位震荡，受到基本面、宏观及地缘的的多重影响。外盘掉期同样整体偏震荡格局，但现货相对偏强，FEI近期升贴水走强明显，MB在需求回升下同样获得支撑。从国内本期基本面来看，供应端本期小幅增加，炼厂外放量因复产及部分企业外放增加而小幅抬升，到港本周环比回升。需求端整体变动不大，化工需求依然持稳，

　　PDH端仍维持亏损状态，本期在巨正源及滨华复产情况下开工回升至72.87%，短期没有更多的检修反馈。关于网传的一些PDH的检修，保持持续关注。PTA-PX：无明显驱动，随成本端波动【基本面情况】PX

　　-0.1%），PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运作时的状态，PX12-1月预期维持紧平衡；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划，关注后续PTA加工费低位下额外检修计划的动态；相对聚酯而言，PX12-1月维持紧平衡，整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油、MX均大幅走弱，PXN走强至281.4（+6.6），PX-MX走扩至143.5（+22）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益虽有下滑但仍保持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。PTA方面，供应端平稳运行，TA负荷维持73.7%

　　（-）；前期多套停车装置均无明确回归计划，后续关注相关动态。库存方面，持货意愿平平，社会库存小幅去化至220万吨（-2）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表12月转为去库，TA现金流加工费修复至197（+24），但仍处低位；PTA短期供需矛盾难以形成持久驱动，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，存量供应压制下加工费修复空间存在限制。需求端，本周部分装置检修，聚酯负荷下调至91.2%（-0.6%）。织造订单目前高位回落，整体新增订单全面走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自

　　11月下旬起逐步累积，预计后续随订单收尾仓库存储上的压力仍将逐步加大。短期来看，长丝加工利润虽有压缩但压力不大，库存小幅累积同样压力不大，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，预计12月下旬起聚酯环节负荷将季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度。【观点】近期商品情绪总体不佳，化工板块整体估值下挫，PX-TA链条虽然供需较好，但偏高估值难觅向上驱动，近期同样随情绪走弱。近期芳烃调油炒作快速降温，MX走势偏弱再次扩张

　　PX短流程效益，PX供应预计仍将维持“能开尽开”。基本面方面下游聚酯需求在库存与效益动态平衡支撑下，短期负荷预计仍将高位维持。但终端订单全面收尾，织机开工季节性下滑加速，负反馈预计将逐步向上传导，12月下旬预计聚酯降负压力将较为显著，目前12月月均负荷评估为91%附近。PTA此前停车检修量较多，目前回归预期大多尚未明确，PTA静态供需12月保持良好，加工费得到阶段性修复。但PTA存量供应仍然较多，随加工费修复回归可能性将提升，加工费修复空间较为有限。宏观上发改委相关领导周末表示明年将有力有效管控高耗能、高排放项目，但实际影响仍需依赖具体政策出台情况，目前看影响预计有限。后续而言，PX-TA供需预期较好但在高估值上已得到体现，短期暂无明显驱动，供需相对良好下预计维持化工板块多配地位，以跟随商品情绪与成本端震荡为主。加工费方面主要关注PTA装置新增动态，PTA停车装置若继续维持则供需预期将保持良好。但加工费修复空间预计较为有限，PX-TA的结构性矛盾仍将压制PTA加工费修复空间。MEG-瓶片：供应负反馈初显，暂时难言“反转”

　　40w停车，中昆60w降负。【基本面情况】基本面方面，供应端近期部分装置降负，煤制部分装置重启推迟，负荷总体油平煤降，总负荷降至72.93%（

　　50w、中海壳牌40w停车；煤制方面，畅亿（原鲲鹏）20w投产，中昆60w降负更换催化剂，煤制负荷降至69.93%（-2.65%）；后续正达凯60w计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价和煤价均走弱，乙烯价格持稳，EG现货价格延续下行，乙烯制利润压缩，煤制边际利润总体持稳至-745（-10）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产仍需观察实际兑现情况，在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格持续下挫，与乙烯链有关产品比价维持不佳，EO相对EG经济性走强，但减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性进一步走强，相关装置若切换运行具备经济性，但具体执行仍需考虑销售渠道等多方面问题，关注后续动态。库存方面，本周到港较多，周内港口发货不佳，下周一港口显性库存预计累库3万吨左右。需求端，本周部分装置检修，聚酯负荷下调至91.2%（-0.6%）。织造订单目前高位回落，整体新增订单全面走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自

　　11月下旬起逐步累积，预计后续随订单收尾仓库存储上的压力仍将逐步加大。短期来看，长丝加工利润虽有压缩但压力不大，库存小幅累积同样压力不大，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，预计12月下旬起聚酯环节负荷将季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度。【观点】整体看来，乙二醇需求端终端订单全面下滑，需求负反馈将逐步向聚酯环节传导；长丝效益与库存水平均表现健康，部分投产计划集中兑现，11-12月目前已投

　　90万吨产能，后续仍有一套长丝一套瓶片共计60万吨投产计划；聚酯需求12月月均负荷预期91%附近，预计聚酯开工下滑将从12月下旬起逐步兑现。近期供应端初步释放支撑信号，一方面部分乙烯制装置集中降负叠加煤制停车装置重启延迟；另一方面，宏观上发改委相关领导近期表示明年将有力有效管控高耗能、高排放项目；供应负反馈与宏观方面带来的供应风险叠加下前期空配资金止盈离场。目前来看，乙二醇短期向下驱动力度减弱，估值随宏观情绪波动，反弹力度仍需关注宏观政策实际出台情况；但中长期来看，一方面成本端动力煤趋势偏弱，成本支撑预计将逐步减弱；另一方面，累库斜率放缓与兑现推迟均为节奏问题，供需偏过剩预期下估值承压格局难以扭转，当前近端显性库存累库预期已得到部分兑现，对供应端意外的抗风险能力同样增强，因此估值承压的格局维持不变。甲醇：维持反套【盘面动态】:周一甲醇

　　【库存】:上周甲醇港口库存大幅去库，个别码头船只严重影响首港减载以及后续卸货，导致周期内显性外轮仅卸入16.63万吨。华东地区几无国产船只抵港，倒流内地强势支撑沿江主流库区提货

　　;浙江有大型终端于周初停车，但其他消费持稳;最终卸货没有到达预期导致华东大幅去库。本周华南港口库存继续去库。广东地区周内进口及内贸船只均有卸货主流库区提货量平稳，库存波动不大。福建地区进口卸货速度缓慢，周内仅少量外轮卸货，下游需求表现良好，库存亦有去库。【南华观点】：上周甲醇01震荡，05大幅下跌，

　　15走出明显正套，主要逻辑有两点；一是多数商品都在走15正套例如烧碱、纯碱等，其中甲醇烧碱出现非常明显近端震荡，而远端大幅度下滑，表明近端出现非常明显接货意愿难以下跌，资金去压远月合约，因此造成15正套。二是甲醇自身的卸港问题，卸港慢带来三周持续去库（之前是累库预期），可流通货源的减少带来持货意愿的提升，持续倒流带来港口基差上涨，港口仍然面临存量博弈，15持续挤仓。周五夜盘的上涨，大概率来自宏观方面的反弹，13日在中国国际经济交流中心举办的2025-2026中国经济年会上，国家发展改革委副秘书长肖渭明表示，要快速推进全面绿色转型从明年开始，有力有效管控高耗能、高排放项目。展望后市，15仍维持反套观点，一种原因是远端宏观预期的改善带动05上涨，另一方面是卸港问题终会解决，01存在很明显近端压力，建议1-5反套适量加仓。PP：成本端支撑依然偏强【盘面动态】聚丙烯2605

　　/吨，华东现货价格为6180元/吨，华南现货价格为6280元/吨。【基本面】供应端，本期PP开工率为78.32%（

　　-0.53%）。本周新进入检修的装置比较有限，同时周内多套装置重启，导致开工率小幅回升。但是展望后续的装置情况，在利润持续低位的情况下，部分PDH装置预计在1月出现停车情况，届时PP供应压力将有阶段性缓解。需求端，本期下游平均开工率为53.99%（+0.06%）。其中，BOPP开工率为62.93%（+0.33%），CPP开工率为60%（+0%），无纺布开工率为42.08%（+0%），塑编开工率为44.06%（-0.04%），改性PP开工率为69.25%（+0.62%）。本周PP下游开工率总体变化不大，BOPP和改性PP开工率有所增长，对PP需求带来支持。库存方面，PP总库存环比下降4.38%。上游库存中，两油库存环比下降1.22%，煤化工仓库存储下降6.69，地方炼厂仓库存储下降6.84%。中游库存中，贸易商库存环比上升9.63%，港口仓库存储下降5.69%。【观点】上周五夜盘受政策消息影响，聚烯烃盘面企稳回升，但周一继续向上的驱动有限，呈现震荡格局。目前限制上涨的根本原因仍源自市场悲观情绪，现货价格暂未看到企稳回升的趋势，但是周一成交量出现非常明显的转好。从PP基本面情况去看，当前成本端支撑依然偏强，尤其是在PDH装置方面，当前现货利润已降至

　　-1000元/吨以下，部分装置也在本周传出了预计将在一月停车检修的消息。因此从预期角度来看，1月PP供应压力或将得到边际缓解，基本面出现好转，从而支撑PP出现短期的反弹。综合看来，目前仍需关注现货端情况，现货端压力得到一定缓解，才能进一步释放PP反弹的空间。PE：关注现货端情况【盘面动态】塑料2605

　　/吨，华东现货价格为6550元/吨，华南现货价格为6500元/吨。【基本面】供应端，本期PE开工率为84.11%（

　　+0.06%）。本周开工率变化不大，独山子石化、宁夏宝丰等装置短停检修，同时裕龙石化、广州石化重启。由于年底的计划检修相对有限，开工率预计维持偏高位。需求端，本期PE下游平均开工率为44.3%（-0.76%）。其中，农膜开工率为46.4%（-1.72%），包装膜开工率为49.59%（-0.63%），管材开工率为31%（-0.83%），注塑开工率为49.35%（-0.2%），中空开工率为37.79%（-0.59%），拉丝开工率为32.22%（-0.8%）。本周PE综合开工率下滑，尤其是农膜生产进入淡季，开工率下滑较为显著。后续PE需求的增长空间将比较有限，导致其供强需弱的格局进一步加剧。库存方面，本期PE总库存环比下降1.27%，上游石化库存环比上市5%，煤化工仓库存储下降1%；中游社会仓库存储下降6%。【观点】上周五夜盘受政策消息影响，聚烯烃盘面企稳回升，但周一继续向上的驱动有限，呈现震荡格局。目前限制上涨的根本原因仍源自市场悲观情绪，现货价格暂未看到企稳回升的趋势，但是周一成交量出现非常明显的转好。从PE基本面角度来看，当前呈现供增需减的格局：在供应方面，年底装置计划性检修相对有限，叠加前期检修的装置陆续重启，开工率回归高位，并且四季度仍有多套装置投产，带来供应的进一步增量。而在需求端，下游需求旺季目前已进入尾声，农膜开工率呈现由升转降的趋势，后续需求的刚需支撑将阶段性转弱。因此当前PE供需压力依然偏大，较难形成有力支撑。对比

　　PE、PP来说，当前PP供需预期略好于PE，短期可持续关注L-P价差收窄。纯苯-苯乙烯：周一苯乙烯去库【盘面回顾】

　　+28），EB2601收于6487（+45）【现货反馈】下午华东纯苯现货5295（-），主力基差

　　-153（-28）。下午华东苯乙烯现货6635（+40），主力基差148（-5）【库存情况】截至12月15日，江苏纯苯港口样本商业库存量

　　26万吨，较上期持平。截至2025年12月15日，江苏苯乙烯港口库存量13.47万吨，较上周期减少1.21万吨，幅度-8.24%；截至12月11日，中国苯乙烯工厂样本库存量为17.85万吨，较上一周期增加0.23万吨，环比增加1.33%。【南华观点】纯苯方面，石油苯，加氢苯供应继续小幅下滑。需求端，纯苯主力下游开工率均有下滑，五大下游折算纯苯需求较上周下降。苯乙烯多套装置检修中，计划年后回归；己内酰胺联合减产兑现中，下游无法给到很强的需求支撑。库存方面，港口船货连续大批到港使华东主港的纯苯库存已经累至26万吨，面临胀库险。市场传闻有韩国去往美国的纯苯成交，短时提振市场情绪，但在当下亚洲纯苯比较过剩的情况下，零星的出口成交仍难对价格形成有力的支撑，纯苯总体呈现近弱远强格局。

　　苯乙烯方面，连云港石化以及国恩的苯乙烯装置均重启，近端现货流动性问题预计有所缓解。需求端，

　　3S折苯乙烯需求较上周基本持平。库存方面近期下游提货积极，港口连续去库，港口库存在13.47万吨，当前苯乙烯港口库存较高但货权相对集中，月下基差仍较高。苯乙烯基本面与纯苯相反，呈现为近强远弱。上周五夜盘时间以及周六有关于

　　内卷式竞争以及明年开始有力管控高耗能，高排放项目快讯传出，后续关注反内卷进一步动向。燃料油：裂解疲软【盘面回顾】截止到夜盘，FU01报

　　01月纸货3美元/吨【产业表现】供给端：进入11月份，俄罗斯高硫出口-5万吨，伊朗高硫出口

　　+45万吨，伊拉克-55万吨，墨西哥出口-17万吨，委内瑞拉-12万吨，11月份供应稳定，不过俄罗斯高硫出口开始向沙特倾斜，伊朗高硫出口向阿联酋倾斜，带动了沙特和阿联酋出口增加，导致常规高硫供应增长，进入12月份高硫供应整体稳定；需求端，在船加注市场，11月份新加坡进口有所下滑，但仍处于高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国+51万吨，印度-35万吨，美国+25万吨，但进入12月份中国，美国，印度进口整体有缩量趋势，在发电需求方面，因发电旺季已过，11月份其中沙特出口3万吨，埃及进口13万吨，阿联酋进口12万吨，进入12月份，沙特和阿联酋均转为净出口，发电需求弱势。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位回升，中东浮仓高位库存盘整【核心逻辑】在船加注市场，12月份新加坡进口仍处于高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，中国美国印度均有进口缩量迹象，在发电需求方面，因发电旺季已过，12月份沙特，阿联酋，埃及整体进口需求疲软。再加上近期重质油贴水大幅度地下跌，高硫裂解依然面临较大压力，整体驱动依然向下

　　/吨，升水新加坡1月纸货9美元/吨【产业表现】供给端：⽇利亚Dangote炼⼚推迟⾄12⽉

　　15⽇开始检修，检修⾄1⽉底。11月份尼日利亚低硫燃料油出口缩小18万吨至15.5万吨，科威特Al Zour炼⼚的检修至12⽉25⽇，11科威特低硫然路出口为0，12月份依然未见船期，马来西亚rapdi炼厂一套RFCC已经检修结束，11月出口依然维持41万吨高位，12月份有出口缩量迹象，巴西12月份出口环比增长7万吨，是主要增产区域，总的来看，12月份低硫供应整体收紧。需求端，10月份，新加坡加注量481万吨，低硫加注

　　243万吨，环比+8万吨，中国加注量163万吨，低硫加注119万吨，环比-9万吨；进口端，12月份中国进口-32万吨，新加坡-7万吨，香港-2万吨。新加坡库存+50万桶；ARA+10.8万吨，舟山+4万吨【核心逻辑】当前Dar Blend原油贴水下跌见底，马来西亚Rapid炼厂检修逐渐结束，对盘面压制逐渐缓解，低硫燃料油裂解开始企稳回升，由于科威特

　　Al-Zour炼厂检修推迟，丹格特炼厂检修推迟，低硫燃料油基本面有所好转，裂解有向上驱动【策略观点】观望沥青：底部空间不大，冬储政策陆续出台【盘面回顾】截至昨日收盘，

　　/吨【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率+3.8%至32.6%，华东开工率

　　-6.4%至37.1%，中国沥青总的开工率-0.1%至27.8%。需求端，中国沥青出货量-2.7万吨至25.3万吨，山东出货-1.77万吨至9.01万吨；库存端，山东社会库存-0.2万吨至6.8万吨和山东炼厂库存+1.5万吨为14.4万吨，中国社会库存-1.3万吨至24.5万吨，中国企业库存+0.8万吨至39.1万吨。【南华观点】前期冬储的看法是，由于原油中期仍处于弱势格局，或不支持冬储成规模放量。同时炼厂整体利润也难以给出让利空间，降价保底或难以见到，抑制期现入场积极性，冬储将面临“量能不足的问题”。昨日山东某炼厂释放

　　3月底沥青合同，价格2900元/吨。此价格偏高，可能会大幅抑制囤货需求。由于近期沥青驱动并不强，故可用期权卖方进行双向策略表达。或者择机关注BU03基差多配机会。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因山东炼厂调整，带动沥青总体供应小幅缩减。而需求端，整体现货市场交投随价格下探成交阶段性转好，主要以消耗社会库存为主。短期南方地区旺季翘尾更并没有超预期表现。厂库微累，社库呈现去库态势。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续走弱，符合需求慢慢地转淡的特征。中长期看，需求端北方随气温降低，需求结束。南方赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期要关注冬储情况，炼厂是否会促进调整价格刺激拿货。由于成本端原油仍存地缘和谈扰动，因此沥青短期维持震荡看待。橡胶：宏观氛围较暖，但基本面利好有限【相关资讯】1

　　万条，同比增6.6%。其中，乘用车胎进口同比增4%至13,108万条；卡客车胎进口同比增8%至4,716万条；航空器用胎同比降9.3%至20.2万条；摩托车用胎同比增17%至292万条；自行车用胎同比增2%至500万条。1-9月，美国自中国进口轮胎数量累计1,692万条，同比降12%。其中，乘用车胎同比降37%至75万条；卡客车胎同比降12%至105万条。1-9月，美国自泰国进口轮胎数量累计5,628万条，同比增14%。其中，乘用车胎为3,435万条，同比增10%；卡客车胎为1,240万条，同比增2.2%。2、据隆众资讯统计，截至2025年12

　　月14日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量49.89万吨，环比上期增加1.02万吨，增幅2.08%。保税区库存7.75万吨，增幅4.88%；一般贸易库存42.14万吨，增幅1.58%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加2.42个百分点，出库率减少0.38个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.57个百分点，出库率减少0.52个百分点。3、12月10

　　日至11日，中央经济工作会议在北京举行。会议提出，要坚持改革攻坚，增强高水平质量的发展动力活力，具体措施包括制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。【核心观点】尿素：期现回归【盘面动态】：周一尿素

　　【现货反馈】：周末国内尿素行情稳中局部松动，下调幅度10-30元/吨，主流区域中小颗粒价格参考

　　1530-1680元/吨。周末局部工厂降价收单效果尚可，但局部情绪尚不能带动整体，多数尿素工厂订单欠缺已亟待补充。目前市场看空情绪仍在，短线国内尿素行情偏弱松动格局。【库存】：2025年12月

　　10日，中国尿素生产企业库存量123.42万吨，较上周减少5.63万吨，环比减少4.36%。中国尿素港口样本库存量12.3万吨，环比增加1.8万吨，环比涨幅17.149。【南华观点】：上周磷肥政策的改变，带来化肥板块投机性压制，尿素现货成交转弱。在政策保供与生产利润修复的支撑下，尿素日产预计将保持高位，高供应对价格构成显著压力。然而出口政策的适时、连续调节，持续为基本面泄压，从而削弱了价格的下行驱动强度。在出口政策调控背景下，短期现货价格受到明显压制，业内情绪有减弱，短线国内尿素行情走低。由于目前东北地区已经连续补库两周，复合肥工厂及贸易商追高意愿逐步减弱，但尿素显性库存连续去库，基本面对价格形成支撑。总体而言，尿素市场处于基本面与政策的区间内。短期其下行空间受到有力支撑，但上方同样承压，01预计将延续震荡走势。玻纯

　　15日，本周国内纯碱厂家总库存153.30万吨，较上周四涨3.87万吨，涨幅2.59%。其中，轻质纯碱71.71万吨，环比增加1.33万吨，重质纯碱81.59万吨，环比增加2.54万吨。【南华观点】随着新产能投产预期加强，纯碱过剩预期也在加剧，盘面价格开始慢慢地击穿成本，等待供应出现预期外变量。近期玻璃冷修加速，纯碱刚需预期进一步走弱。当下纯碱中长期供应保持高位的预期不变，光伏玻璃低位开启累库，日熔相对来说比较稳定，重碱平衡继续保持过剩。10月纯碱出口超过

　　21万吨，保持高位，某些特定的程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。

　　春节前仍有部分玻璃产线冷修等待兑现，或影响远月定价和市场预期。此外，政策对供应的扰动尚不能排除，关注明年供应预期的变化。近月01

　　仍将跟随现实（交割逻辑），仓单博弈为主，或在12月下旬逐步明朗。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化，终端进入淡季，现货压力尚存。烧碱：【盘面动态】烧碱2603合约昨日收于

　　2.51%【基本面信息】华北地区液碱市场行情报价涨跌均有，山东地区液碱市场行情报价交易情况表现温和，周末滨州地区有企业因仓库存储上的压力不大，且近期有外围氧化铝下游公司开始接单，淄博及潍坊地区液碱价格亦跟涨为主；但高浓碱市场成交情况不佳，企业多降价走货。河北沧州地区受山东滨州一带涨价带动，企业报价亦有调涨，市场交易情况温和。山西及天津地区液碱市场行情报价维持稳定，区域内货源供应充足，下游接单情况一般，液碱价格低位整理。【南华观点】

　　基本面支撑有限，需求端有进一步走弱预期；烧碱产量高位，供应压力持续；估值上，液氯价格中性，氯碱利润虽有下滑但尚未影响负荷。近端现货低价，但补库刺激有限。氧化铝同样整体价格承压，非铝需求同样有走弱预期。预计烧碱价格偏弱震荡。

　　+4.5）。01-03价差回归反套逻辑，收盘于-15。【现货】根据原木通多个方面数据显示，岚山地区3.9

　　米中A主流价740，5.9米中A主流价760。【估值】仓单成本约790元/

　　立方米（长三角），793元/立方米（山东）。【库存】截止12.5日，全国库存量

　　288万方，环比去库9万方。日均出库量6.66万方，环比上涨0.53万方。上周现货端普遍继续下跌，3.9/4中A, 4/6米小A，分别下降10元/方。5.9米小A下降20元/方。新增仓单200手。最低仓单成本周度环比未变，最低仍在790元/方附近。盘面贴水加深，01-03价差周内低点-24，Contango结构加深。日本柳杉的清关缓目前没有继续发酵。本周的盘面大幅度下滑，或许跟新注册仓单关联较大。12月9日盘后出现新注册仓单之后，

　　12月10日开始放量下跌。现货端本身疲弱，多头接货意愿较低。在11月仓单全部注销之后的回归，在情绪上更加使得多头退缩。但是从仓单的成本计算来看，本月的价格，已无仓单利润可言，期货始终贴水现货。但若空头的套保是发生在10月27日之前，那么现在是有套保利润的。仓单的注册，并不意味着着一定会交割，在盘面上的心理震慑因素会更多一些。目前01合约的价格是不是会复制11合约的这么大幅度的贴水，现在较难判断。这跟市场的交货情况，以及多空的离场先后顺序都相关。但12月11日的增仓下行，需要我们来关注。目前的价格，博弈属性较强，周内低点创出743.5的新低，若继续下行，那就是博弈多头根本没人会愿意接货。同样，现在的位置多空双方开始减仓离场，那么一定幅度的波动空间都是合理范围。目前的价格在仓单成本之下，以及买方接货意愿之间波动都正常，没有过大的交易价值。丙烯：偏弱震荡【盘面动态】

　　5975（0）【基本面数据】供应端，丙烯产量122.68万吨（+0.25），开工率

　　74.21%（+0.15%）。主营炼厂开工率75.11%（+0.45%）；独立炼厂开工率55.90%（-0.21%），不含大炼化利用率为51.97%（-0.23%）；蒸汽裂解开工率83.46%(+0.72%)；PDH开工率72.87%（+2.65%），巨正源及滨华复产；MTO开工率88.40%（-1.63%）。需求端本周整体变动不大，PP端，PP粒料开工率78.32%（+0.71%），粉料开工39.51%（-0.93%）;其他下游，正丁醇开工下滑5.75%至68.51%。【观点】原油端近期低位震荡，基本面、宏观及地缘反复影响盘面。随着丙烷的反弹，pdh成本抬升明显，而丙烯及pp价格并无显著的上涨，亏损进一步加大，但短期依然没有更多的检修出来，开工预期维持在

　　70% -75%。基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，本周供需端变动不大。但PP端依然维持高开工，尽管pp跟pl价差低位，但仍没有更多的检修被挤出，供需压力不减，价格依然承压，另外其他下游同样承压，对高价丙烯接受度低，整体按需采购。在pp或者pl端有更多检修之前，维持偏弱状态。农产品早评生猪：旺季供需有待验证【期货动态】

　　/公斤，其中河南11.26（-0.00）元/公斤、四川11.69（+0.21）元/公斤、湖南11.33（+0.2）、辽宁11.18（-0.04）元/公斤、广东12.46（+0.2）元/公斤。【现货情况】北方区域猪价震荡偏强。部分集团企业出栏量有所减少,猪价接连走高。社会猪源部分有惜售情绪

　　,涨幅较集团稍弱。屠企宰量变动有限,订单增幅较小。关注12月份出栏及宰量变动。南方市场行情报价多数上涨,集团企业有出栏放缓动作,供应稍有收紧。腌腊陆续启动但部分区域反馈气温仍有限制

　　,需求暂时没有大幅提振,后续需持续关注腌腊状态。【南华观点】政策端扰动频出，生猪远月供给或受一定的影响。长周期战略性可以看多，但中短期依旧以基本面为主。近期二育补栏减弱，近月出栏压力依旧持续，远月受预期影响，走势偏强。油料：通关时间延长

　　【盘面回顾】盘中再传通关时间延迟信息，使得进月坚挺走强，而外盘继续下跌，拖累内盘远月盘面估值，正套延续。

　　【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西升贴水在外盘走强后继续回落，总体支撑国内买船成本，近月榨利走弱，远月美豆报价高于巴西，美豆进口关税调整至

　　13%，只可以通过储备买船进口，而榨利亏损下商业买船继续以采购近远月巴西船期为主，整体买船情绪有所降低。到港方面看，

　　750万吨，1月600万吨，2月500万吨左右。但目前开启采购美豆窗口以储备形式为主，对远月供应预期以抛储进行。对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，豆粕延续季节性库存高位，临近换月点价，油厂催提加速；需求端来看，下游饲料厂物理库存维持中性，成交随用随买，存在一定消费刚性支撑。菜粕端来看，目前菜粕仍将保持供需双弱状态，当前菜籽库存与压榨已经榨尽，菜粕库存同样加速下行，但菜粕盘面却由于澳大利亚菜籽到港，后续开放进口使得供应存在恢复预期而表现弱势。且目前处于水产消费淡季，需求增量有限，故菜粕库存后续存在回升预期。【后市展望】外盘美豆目前需求端中方采购进度偏慢，且完成日期存在后移可能性，短期内走势将继续偏弱。但同时

　　3亿蒲年度库存限制深跌可能性，预期后续仍将维持成本线附近区间震荡走势；短期内盘豆粕在通关周期延长中延续正套走势，中期关注后续抛储供应增量决定后续一季度国内供应情况。菜粕端来看，短期存在供应修复预期，后续关注澳菜籽质量检验测试后菜粕是不是满足交割品逻辑。

　　【盘面回顾】外盘缺乏利多驱动，国内油脂短期偏弱运行。豆油：本周国内油厂压榨开机率预计维持高位，

　　12月国内豆油供应压力依然较大，难以有有效去库。昨日进口大豆拍卖使豆系价格承压。美豆支撑豆油成本，但美国生物燃料政策仍缺乏指引。

　　菜油：因海关对非转基因菜油审查边严，导致阿拉山口出现退货情况，市场情绪受到提振，但量级较小，对实际供需影响有限。澳菜籽到港压榨，可能会缓解目前国内短期菜油供应趋紧的趋势，需关注澳籽到港与压榨节奏。但有消息称澳籽压榨进度过半前，可能不会批准商业采购。德国正式通过

　　REDIII的正式立法，取消了部分原料双倍计算的规则。【后市展望】油脂市场走势分化，棕榈油受到产地供应压力仍在的影响，价格转向弱势；菜油受到市场消息与德国生物燃料政策的影响走强；豆油受到大豆拍卖的影响走势偏弱。

　　【南华观点】短期油脂价格重心逐渐下移，关注产地产量情况及生物柴油市场信息。棉花：关注下游订单

　　93.8亿平方米，同比减少10.1%，服装进口量24.1亿平方米，同比减少3.8%。从金额看，美国纺织服装进口额95.4亿美元，同比下降9.5%，服装进口额73.4亿美元，同比减少4%。【郑棉信息】截至2025年12月

　　14日，全国新年度棉花公证检验量累计537.36万吨，近日平均日度公检量降至7万吨左右，现货报价坚挺，中国棉花信息网最新预测全国棉花产量增至767.9万吨，同比增幅12%，其中新疆产量增至736.9万吨，盘面仍有部分套保压力。当前下游纱布厂负荷稳中有降，成品呈累库态势，其中纱线走货相对良好，坯布仓库存储上的压力稍显偏大。【南华观点】当前国内下游表现存在韧性，在年度国内供需偏紧的预期下，郑棉整体走势较为坚挺，中长期来看或存上涨空间，但短期仍有很多压力，策略上仍以回调布多为主，关注下游订单持续情况及高成本新棉套保压力的消化情况。白糖:再创新低

　　410万吨，高于去年的288万吨。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。阅读 ()