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　　VC（碳酸亚乙烯酯）于11月中旬接力六氟磷酸锂迎来快速上涨，截至2025年11月28日平均价格23.5万元/吨，较底部已上涨408%，最高27万元/吨；同时FEC平均价来到5.4万元/吨，较底部已上涨30%。本次VC等添加剂上涨主要系短期下游排产超预期快速上行，库存被动消耗，供不应求。我们测算了添加剂折算到电芯全成本占比不到1%，价格敏感性极低，结合历史价格趋势（VC最高47.5万元/吨），考虑六氟磷酸锂等原料受碳酸锂波动，以VC为代表的添加剂实际弹性空间更大。

　　需求侧：结构性差异带来“增长双击”。为分析未来供需走势，我们自下而上测算了全球VC添加剂的需求情况，在一定的背景&假设下我们得出如下判断：1）动力稳增长，2026年全球动力电池总出货量有望达到1447GWh，增速稳定在20%左右。2）国内外需求共振，储能需求有望持续超预期。我们预计2026年全球储能电池出货量将同比增长62%至822GWh。3）整体看2026年锂电池市场（动力+储能+消费）规模将扩大31%，全市场扩容将直接带动电解液添加剂市场规模扩大，此为“需求量开始上涨一击”。4）结构上由于储能增速更快，同时海外动力磷酸铁锂占比不断的提高，叠加技术升级带来添加比例提升，最终2026年VC需求有望实现超64%需求增速，这即是结构带来的“需求量开始上涨双击”。FEC则主要受益于未来快充技术和硅基负极技术的进一步推广，除了3C锂电池带来的成长外，半固态电池/固态电池的趋势同样利好FEC需求量开始上涨，我们预计FEC 2026年需求增速将达到29.5%。

　　供给侧：扩产有限，高负荷生产制约瓶颈。自2022年初至今添加剂行业已经历三年+的下行，非理性扩产使行业发生“内卷式”竞争价格快速下滑，2024年上市公司相关业务均进入亏现金状态，目前看有突出贡献的公司现金储备均已下滑至历史低点。在目前盈利状态和资本基础上，企业难再有扩产意愿，行业更趋于理性，同时低价格带加速行业落后产能出清。叠加事件扰动加剧价格波动，我们大家都认为下游电解液企业的备货供应需求或形成更强的抢购补库存需求，因此价格弹性空间有望更大。统计行业供需后我们大家都认为2026年行业VC产能缺口将达到-1.6万吨，该口径下缺口/供给约为15.1%，这在某种程度上预示着VC供给紧张的局面有望贯穿全年。而FEC相对保持紧平衡，若下游快充、硅基负极、半固态电池等超预期，FEC也有望迎来快速上行。我们测算一定条件下，若VC中枢15万元/吨、FEC中枢6万元/吨，行业代表企业最新估值均在12x以下，具备较强的安全效应。

　　本轮市场边际变化核心原因主要在于需求端超预期，而添加剂能充分受益于量&结构成长红利，叠加供给有限，行业有望触底回升，上行势能核心取决于价格弹性，相关企业均将受益。建议关注在技术、规模、成本等方面均具备一定一马当先的优势，弹性空间或更大的公司。

　　水泥：11月供需博弈下，水泥价格稳中趋弱。11月水泥进入淡季，需求环比减少；全国范围内大部分熟料线停窑，停窑率环比显著上升，熟料库存边际下降；水泥价格呈下降态势。后续来看，需求疲弱背景下，预计水泥价格将回落，但因北方冬季停窑率高，水泥供给大幅缩减，对价格起到一定支撑作用，叠加企业稳价意愿较强，预计至明年3月份前，水泥价格将震荡趋稳运行。

　　玻璃纤维：高端粗纱需求稍有回落，主流电子纱需求支撑下价格微增。粗纱方面，传统市场订单仍旧有限；高端产品走货较前期虽有回落，但仍继续支撑粗纱市场整体需求；粗纱价格环比微涨。后续来看，短期下游需求相对有限，叠加库存高位影响，预计粗纱价格趋稳运行。电子纱方面，11月传统电子纱市场需求支撑尚可，高端商品市场存供需缺口；电子纱价格稳中有涨。后续来看，主流电子纱市场维持按需采购，预计价格保持稳定；高端产品高景气延续，但因短期新增产能释放有限，价格存提涨预期。

　　消费建材：10月家装零售需求走弱，高品质存量需求托底消费建材市场。2025年1-10月建筑及装潢材料类零售额同比增长0.5%，其中10月单月同比下降8.3%，环比下降2.1%。随着地产销售的走弱，存量家装市场需求有所减弱，且因新房需求大幅缩减，今年消费建材需求不及往年同期。后续城市更新战略的持续落地将释放修缮、旧改等需求，“好房子”建设标准的推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率。

　　浮法玻璃：供给缩减，但提振效果有限，11月价格持续承压。11月浮法玻璃市场刚需变化不明显；月产能减少，行业总供给收缩；企业库存虽会降低，但仍处于历史高位；浮法玻璃价格进一步下滑。后续来看，短期需求延续弱势运行，企业仓库存储上的压力有望高位缓和，预计价格呈震荡趋稳运行。

　　水泥：2026年去产能效果有望显现，行业供需格局改善预期增强，价格有望回升，企业盈利有望逐步修复；此外，水泥有突出贡献的公司加速海外产能布局，将贡献更多业绩增量，拉开有突出贡献的公司盈利差距。玻璃纤维：下游新兴产业发展势头较好，AI算力需求驱动下，特种玻纤纱高景气有望持续，具备相关产能布局的头部玻纤企业纯收入可期。消费建材：城市更新驱动消费建材在旧改、修缮市场的需求释放，消费升级将带动高品质绿色建材需求提升，具备渠道布局优势及品牌优势的有突出贡献的公司有望持续巩固市场地位。玻璃：终端需求改善预期较弱，“反内卷”有望加速玻璃供给侧优化。

　　原材料价格大大波动的风险；下游需求没有到达预期的风险；行业新增产能超预期的风险；政策推进没有到达预期的风险。

　　3、计算机：Gemini 3系列发布，OpenAI正式推出GPT5.1——全球科学技术动态月报

　　十一月美股科技跑输大盘，主要科技股指均回调：2025年11月，标普500指数累计+0.13%，纳斯达克综合指数-1.51%，费城半导体指数-2.82%；TAMAMA科技指数-1.75%；纳斯达克中国金龙指数-5.81%；恒生科技指数-5.23%；计算机-5.64%。

　　十一月10年期美债累计下降11bps，美元兑人民币中间价累计调升78个基点：11月28日，美国10年期国债利率为4.02%，相较11月3日累计下降11bps；11月28日，美元兑人民币中间价报7.08，较11月3日价累计调升78个基点。

　　11月12日，OpenAI正式推出GPT-5系列升级版本GPT-5.1，包含 GPT-5.1 Instant和GPT-5.1 Thinking两款模型，旨在提升智能水平与对话体验，同时优化ChatGPT 的自定义功能。GPT-5.1 Instant作为普遍的使用的基础模型，默认语气更温暖具对话感，新增自适应推理能力，可根据问题难度动态调整思考流程，在数学、编程等评测中表现提升，指令遵循更可靠；GPT-5.1 Thinking则针对复杂任务优化，能动态调整思考时间，简单任务响应速度翻倍，复杂任务答案更全面，回复更清晰易懂且富有同理心。据我们测算，以GPT-5.1为例，在给定指数测算过程中，output tokens约为80.9百万tokens，总运行成本约为859.06美元，因此估算GPT-5.1单位运行成本约为10.62美元/百万tokens。我们大家都认为，我们大家都认为，海外大模型高智能化短期暂时还无法规避成本高问题，尽管当前AI Agent依然面临技术成熟度与商业化节奏的阶段性错配问题，但加速落地的趋势依然不变。

　　技术迭代没有到达预期风险；科技巨头竞争加剧风险；法律监管风险；供应链风险；下游需求没有到达预期风险。

　　行情回顾：本周，沪深300涨跌幅为-1.08%，电子板块涨跌幅为-1.73%，半导体行业涨跌幅为-0.41%。细分来看，半导体设备涨跌幅为-1.15%，半导体材料和电子化学品涨跌幅分别为2.6%和-0.37%，集成电路封测行业涨跌幅为-1.49%，模拟芯片设计和数字芯片设计涨跌幅各自为-0.88%和-0.14%。尽管半导体板块短期出现波动，但长期发展逻辑并未改变，AI创新与国产替代仍是核心驱动力。

　　半导体设备：半导体设备板块本周的下跌，系短期调整。上游晶圆制造大厂中芯国际月产能2025年第三季度晶圆月产能突破100万片大关，产能利用率环比提升3.3个百分点至95.8%，表明行业需求旺盛。长久来看，中芯国际的业绩验证了国产替代逻辑的强度和持续性，为设备板块提供了内在支撑。

　　半导体材料&电子化学品：本周，半导体材料和电子化学品板块表现有所分化。传统电子化学品领域可能面临需求复苏缓慢或竞争加剧的情况，需求挂钩高端芯片制造和先进封装的核心材料市场关注度更高。建议关注半导体领域收入占比高、技术壁垒明确的公司。

　　集成电路封测：封测板块位于半导体产业链的后端，其表现高度依赖上游芯片设计和制造环节的景气。中芯国际联合CEO赵海军指出，存储大周期导致智能手机等终端制造商拿货态度趋于谨慎，短期内引发市场对封测订单未来增长稳定性的担忧。但是，赵海军也同时指出，这些短期难题均具备解决的可能性。长久来看，先进封装仍是提升芯片性能的关键路径之一，短期的市场波动不改产业的长期发展趋势。

　　模拟芯片设计：模拟芯片设计板块本周的表现整体承压，增长动能逐渐从消费电子领域转向汽车等领域。长久来看，在智能化、电动化的大趋势下，模拟芯片作为核心部件，市场空间依然广阔。具备技术优势并精准卡位AI、汽车等高景气赛道的头部公司，有望获得超越行业的成长性。

　　数字芯片设计：在半导体板块整体回调的行情下，数字芯片设计板块的表现相对来说比较稳定，仅下跌0.14%。AI算力芯片仍是板块的核心增长引擎，寒武纪、海光信息等头部企业受益于AI服务器需求爆发，营收与利润双增。AI端侧芯片相关的核心公司瑞芯微等业绩表现也同样亮眼。长久来看，在“十五五”科技自立自强战略指引下，国产高端芯片的验证与导入进程有望继续加速，增量空间明确。

　　本周半导体板块整体表现疲软，但支撑半导体板块长期发展的逻辑并未改变。在外部环境背景下，供应链安全与自主可控是长期趋势。设备与材料在国产替代顶层设计下逻辑最硬，数字芯片是算力自主的核心载体，先进封测受益于技术升级。

　　行情复盘：本周（12.01-12.05），证券板块单周涨跌幅为1.89%，跑输沪深300指数1.05个百分点；从板块比较来看，证券板块跑赢19个一级行业，整体表现较好。个股方面，A股上市券商大部分实现上涨。其中，涨幅靠前的券商有中银证券（+7.89%）、兴业证券（+6.35%）、国联民生（+3.91%），跌幅较大的有天风证券（-10.56%）、首创证券（-2.73%）和红塔证券（-0.93%）。

　　本周A股日均成交1.70万亿，两融余额环比上涨0.67%本周（12.01-12.05），A股日均股票成交额为1.7万亿元，环比下降2.33%，相较于年初上涨20.33%。在换手率方面，本周（12.01-12.05）A股日均换手率为2.95%，环比下降0.03pct。在两融余额方面，本周（12.01-12.05）A股日均两融余额为2.48万亿元，环比上升0.67%,相较于年初上涨33.21%；其中日均融资余额2.47万亿元，日均融券余额为175.05亿元。

　　本周43只新基金发行，以指数基金为主本周（12.01-12.05），市场共计43只新基金发行，其中股票类基金18只，债券类基金9只，混合型基金14只，FOF基金2只。股票型基金中，9只被动指数型基金，2只普通股票型基金，7只增强指数型基金；债券类基金均为混合债券型二级基金；混合型基金中，1只灵活配置型基金，9只偏股混合型基金，4只偏债混合型基金；FOF基金均为混合型FOF基金。

　　我们认为，国家“稳增长、稳股市”、“提振长期资金市场”的政策目标将持续定调板块未来走向，流动性适度宽松环境延续、长期资金市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素一同推动证券板块景气度上行。当前环境下，中长期资金加速入市，市场活跃度保持高位，长期资金市场展现出“健康牛”态势，财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE驱动力。当前板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备。建议关注总实力强劲的头部券商，以及在财管、自营、跨境等业务领域具备差异化竞争优势的券商。

　　宏观经济没有到达预期的风险；长期资金市场改革没有到达预期的风险；长期资金市场波动的风险。

　　1.中国银河证券2025年12月9日发布的研究报告《【银河电新】2026年添加剂行业展望：供不应求》

　　2.中国银河证券2025年12月9日发布的研究报告《【银河建材】11月行业动态报告_淡季需求承压，电子纱高景气支撑玻纤韧性》

　　3.中国银河证券2025年12月9日发布的研究报告《【银河计算机】全球科学技术动态月报_Gemini 3系列发布，OpenAI正式推出GPT5.1》

　　4.中国银河证券2025年12月9日发布的研究报告《【银河电子】半导体行情周点评_自主可控逻辑强化，半导体设备表现卓越》

　　5.中国银河证券2025年12月9日发布的研究报告《【银河非银】行业周报_证券行业_政策松绑市场活跃，行业配置价值彰显》返回搜狐，查看更加多